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  1.1 供给端: JDI产线整顿相当于变相减产

  JDI近期动荡不断,除计划接受外部企业出资之外,还将大刀阔斧整顿LCD产线,并考虑大规模裁员。

  接受外部企业出资:INCJ之前曾经发表言论称,如果JDI不能摆脱对苹果订单的高度依赖,并证明自己仍然具有竞争力,INCJ不排除出售JDI股份的可能。现在来看,JDI并没有达到INCJ的要求,正转向中国厂商寻求援助。中国厂商有可能会收购INCJ所持有JDI的35%股权。

  产线整顿:生产智能手机用液晶面板的能美工厂将于2017年内停产,并且会将数百名员工安排到临近的白山工厂和石川工厂,而将能美工厂作为有机OLED面板的生产基地。

  裁员:裁员措施将以中国、菲律宾等海外工厂为中心,预估将裁撤超过3500人,日本国内则将以招募自愿提早退休的方式缩减约250名员工。

  JDI所有的这些整顿都源于其糟糕的财务状况以及苹果订单转向柔性AMOLED:固定资产减损、加上裁员,预估将让JDI提列1500亿日元以上的特别损失,也让JDI今年度(2017年4月至2018年3月)合并净损额很有可能将高达2000亿日元的规模,将连续第4年陷入亏损。

  文化保守害苦日本面板行业,老旧设备折旧成本高企:日本最大的面板厂商JDI在近几年时常亏损。同样的遭遇也发生在日本面板厂商夏普身上:夏普在亏损了两年多后,终被台湾面板厂商鸿海所收购。

  现在的日本面板厂商情况与当年日本的家电厂商十分相似:在技术开发初期,依靠研发实力来保持市场份额领先,但当技术发展到一定的阶段,企业的技术优势不再明显。这就意味着企业要考虑如何快速回笼资金并收回成本。然而,出于日本文化的保守,日系企业总担心产品技术外流,不愿出售老旧产能,企业的成本居高不下。

  公司的销售结构对苹果的依赖性过大:公司从2015年以来,每年对苹果的销售额一直占到公司的营业收入的一半以上。如此单一的营收结构会使得公司财务的风险防范能力很弱。今年开始,公司最大的客户苹果开始转向OLED屏幕。而由于JDI之前对OLED技术一直不够重视,使得JDI未来的发展堪忧。

  日元升值雪上加霜:而2016年以来的日元升值也在不断削弱公司产品竞争力日元在2016年上半年有过一段大幅度的升值,这位JDI产品的出口价格带来了不利影响。削弱了公司产品在国际市场上的竞争力,减少了公司的营业收入。

  总体来看,能美厂的关闭和产线整顿的计划,说明失去苹果订单后的JDI,其LTPS产品不会低价倾销,造成行业的恶性竞争,而是选择整顿产线,并推出全面屏等新产品,开源节流,期望提升盈利能力。但我们认为,动荡的JDI供货的稳定性会受到客户的质疑,预计会影响其6代新增产线的产能利用率,加之能美厂5.5代线的关闭,对行业整体的供需关系影响应是积极的。

  1.2 需求端:全面屏趋势下LTPS增量空间有多大?

  需求端,虽然AMOLED在高端市场侵蚀了LTPS的市场空间,但AMOLED受制于产能,供不应求,使得部分需求回到了LTPS。且LTPS与a——Si的价差已经不明显了,LTPS对a——Si的渗透在加快。我们认为2017——2019年LTPS手机面板本身的渗透率和出货量在持续提升,再有全面屏的加持,LTPS的需求弹性折算成产能,我们认为足以消耗3——5条满产满销的6代月产能为30K的LTPS产线。

  主流手机面板尺寸从16:9 5.5寸上升到18:9 6寸,其增加的LTPS产能需求我们进行了如下的测算:

  1条月产能为30K的6代LTPS产线若切割16:9 5.5寸手机面板,年产出为8100万片;若切割18:9 6寸手机面板,年产出为6900万片,年产出下降15%。年产出减少有两大原因,一是面板尺寸的增大;二是我们考虑到了18:9屏幕切割尺寸变大,且面板厂没有切割18:9面板的经验,行业整体的平均良率会有所下滑。

  2016年LTPS手机面板出货量为6.1亿片,在全部智能手机面板的出货中渗透率达到了29%。按照去年LTPS手机面板的出货量,那么6.1亿片16:9 5.5寸LTPS手机面板需要消耗7.6座满产满销的月产能为30K的6代LTPS产线,而6.1亿片18:9 6寸LTPS手机面板则需要消耗8.8座月产能为30K的6代LTPS产线,这意味着不考虑LTPS手机面板渗透率的提升和出货量的成长,即使仅考虑全面屏趋势下每片面板尺寸变大带来的增量市场,那么这个增量市场也足以消化1条满产满销的月产能为30K的6代LTPS产线。

  假设同时考虑LTPS手机面板近三年渗透率和出货量的成长以及全面屏的加持,我们对LTPS全面屏带来的增量市场进行测算。首先,2019年LTPS手机面板的出货量我们按照高、中、低三种方案进行预测,出货量分别为8.25亿、9亿和9.75亿。

图表 2019年LTPS出货量预测(亿)

  其次,考虑全面屏的渗透。我们认为LTPS手机面板全面屏的渗透率在2017——2019年分别为3%、32%和65%,即2019年LTPS手机面板渗透率取65%。


  注:表中测算的为手机面板出货量,一般手机面板出货量是实际手机出货量的1.3——1.6倍,这其中包含了生产手机过程中因组装良率等问题产生的损耗、下游渠道和厂商的备货、以及维修市场的需求。

  如果同时考虑LTPS手机面板渗透率的提升、出货量的增长,和全面屏的加持,2019年相比2016年,LTPS需求的增量市场可以消耗3——5条满产满销的月产能为30K的6代线。这就意味着到2019年,手机面板LTPS的增量需求就可以支撑3——5条新增的满产满销的6代月产能为30K的LTPS产线。


  而由于小尺寸的手机面板技术升级转向AMOLED,面板厂商基本不会轻易再投建LTPS产线,LTPS扩产产能主要来自去年尤其是去年年底投产的几条LTPS产线。我们进行了统计,一共有5条,考虑到设计产能,满产后只相当于4.5条月产能为30K的6代LTPS产线。其中友达还转了20%——30%的产能做高端NB,且JDI计划在今年年内关闭能美5.5代线,订单转到白山6代线上,这意味着JDI 白山6代线是5.5代线的升级,不完全是新增产能。因此,近三年新增LTPS产线实际在4条以下,全面屏增加的LTPS需求完全可以消化新增的LTPS产能。因而从中长期来看,LTPS行业会回到供需平衡的状况。

图表 全球新投LTPS产线梳理

  1.3 如何看LTPS近一年的供需关系

  由于今年产能大幅开出,根据第三方机构在去年年底的预测数据显示,今年LTPS产能增加幅度超过30%。且上半年大陆智能手机库存调整、需求低迷,LTPS面板供过于求、价格压力浮现,上半年价格战显现,2017年年初至今LTPS价格下降了21%。

  站在当下这个时点,我们发现供给端和需求端都发生了变化。供给端的变化:一是华星光电的良率进展比预期低,目前月出货量在200万片以下,考虑到华星光电没有生产LTPS的经验,今年的良率提升不是很乐观。二是JDI新产能开出后,由于苹果转单到OLED,JDI产线产能利用率不高,且被较差的财务状况拖累,JDI准备在今年年内关闭运营效率较低的能美5.5代线,约500名员工将调配到近邻的去年年底投产的白山6代线。JDI希望通过产线的整顿实现节流,以期改善财务状况,新投的白山6代线承接了原先5.5代线的订单,并不是完全的增量产能。三是深天马厦门6 代线部分产能在为武汉6 代AMOLED 产线投产做准备,占用了小部分产能。因此,虽然我们看到了2017 年新增了5 条产线,但并非都是有效产能。第三方机构给出的产能预测是根据投产面积计算,并不都是有效产能,我们认为从有效产能来看,17 年的产能增幅并没有达到预期的32%。

  需求端的变化:一是全面屏在4季度会有一定的放量,增加对LTPS的需求;二是LTPS应用市场开始拓展到二合一电脑和高端NB中,友达新开出的6代线转了20%——30%的产能做高端NB用面板。

  综合供给和需求来看,我们认为3季度LTPS行业有望迎来供过于求指数下滑的拐点,4季度供过于求的指数降到低位。明年上半年智能手机的淡季效应,可能会使得行业供过于求的指数有略微上升,但不改行业供需关系好转的趋势。

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